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天风证券:资管新规靴子落地 开启银行理财新时代
内容摘要:本文来自微信公众号“志明看金融”,作者为天风证券分析师廖志明,林瑾璐。4月27日,经国务院同意,《关于规范

【天风证券:资管新规靴子落地 开启银行理财新时代】新规按照资管产品的类型制定统一的监管标准,对同类资管业务作出一致性规定。(智通财经)

  本文来自微信公众号“志明看金融”,作者为天风证券分析师廖志明,林瑾璐。

  4月27日,经国务院同意,《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》(以下简称资管新规)正式发布。新规按照资管产品的类型制定统一的监管标准,对同类资管业务作出一致性规定,实行公平的市场准入和监管,最大程度地消除监管套利空间,为资管业务健康发展创造良好的制度环境。

  资管新规落地,开启银行理财新时代

  总体而言,资管新规大部分内容为此前征求意见稿的延续,部分条款有一定的放松,且更明确更具操作性。过渡期安排稳妥,预计不会对市场造成较大影响。

  资管新规为大资管行业框架性监管文件。我们认为,资管新规将会对未来资管行业发展产生深远影响,将重塑资管行业格局,也将指引银行理财未来发展。资管新规是30万亿银行理财发展历程中的里程碑事件,银行理财将由此进入打破刚性兑付的新时代。

  开启银行理财新时代,银行体系隐含风险有望降低。我们认为,伴随着资管新规的落地,银行理财告别影子银行“利差”盈利模式,管理费与业绩报酬成为新盈利模式,彻底打破刚性兑付,银行体系隐含风险有望显著降低。

  我们预料银保监制定的理财新规将择机出台,而作为落实资管新规的举措,全国性银行将加速成立理财子公司。我们认为,银行理财业务将呈现头部集中趋势,有专业投资能力的将胜出,投资能力差的小银行理财业务或许面临淘汰,专注代销其他机构的资管产品更佳。

  我们认为,这是银行理财的一次巨大变革,类公募基金化是转型方向,未来各类资管机构同台竞技,投资能力是核心。而债权投资能力与渠道是银行理财的优势,未来发展前景仍然看好。

  打破刚性兑付,理财规模短期或有所下降

  打破刚性兑付的核心是净值是否符合公允价值原则。新规明确,金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理,净值生成应当符合企业会计准则规定,及时反映基础金融资产的收益和风险,并尽量使用市值法计量金融资产,符合市场预期。

  新规对于摊余成本法的使用设定了严格条件以及偏离度要求,封闭式资管产品投的非标等资产(不能期限错配)以及持有至到期的债权类资产可用摊余成本法计价。开放式资管产品债券等有活跃市场报价的资产主要采用市值法,未来银行理财的净值波动会加大,投资者风险自担,而这也是打破刚性兑付所必须的。

  过渡期较征求意见稿大幅延长至2020年底,长达两年半。由于过渡期较长,我们预计理财所投大部分资产能够在过渡期内到期,过渡期可续发老产品对接故而无需抛售资产,料不会引发较大的市场风险。过渡期内有序压降存量老产品,明确完全新发产品须符合新规。由于按照新规发行的产品净值波动或比较大,客户接受需要一定的时间,新产品规模一时难以大幅起来,由于有序压降存量老产品,短期内银行理财规模或出现一定的下降。由于过渡期较长且压降有序,预计下降幅度不会很大。

  对股市冲击有限,银行理财股票投资规模有望明显增加

  明确了委外投资受托人要求。此外,征求意见稿要求委外受托人须为金融机构,而银行理财股票委外一定比例委托给了大中型私募基金管理人,引发市场担忧股票委外赎回问题。新规明确了,“公募资产管理产品的受托机构应当为金融机构,私募资产管理产品的受托机构可以为私募基金管理人。” 这就意味着,公募银行理财资金委外投资只能委给金融机构(利好公募专户及券商资管等),但私人银行(私募)客户理财资金可以委托给私募基金管理人。由于银行理财可投资股票的资金主要来高净值客户,因而银行没必要对此前委给私募基金的股票委外赎回,对市场冲击较小。

  征求意见稿规定,投资债券、股票等标准化资产比例超过50%的私募产品不得进行分级,导致大量的结构化设计的员工持股计划等到期面临无法续作等问题,资管产品清盘带来股票抛售压力,影响股市。新规则明确,“分级私募产品的总资产不得超过该产品净资产的140%。权益类产品的分级比例不得超过1:1。”较征求意见稿有较大的放松,封闭式私募资管产品可以分级。未来,结构化大股东定增计划及员工持股计划等仍然是可以做的,只是对杠杆进行了严格的限制,对股市影响明显减轻。






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